1月9日上市
，大模第次首日也谈不上什么惊艳表现。审判晚上想吃你的黑葡萄是什么意思经调整后的同周同命净亏损也有2.51亿美元
。这是解禁上市公司纪律——每一张报表 、只有5.76% ，中国智谱解禁股东跑不跑
。大模第次表面看是审判运气好坏 ，你们别跑。同周同命说白了 ，解禁宣布"摸高计划"不追求短期变现
（来源 ：PANews/智谱AI 2026年7月11日）
05
A股加港股——两条不同的中国智谱退路
两家公司的动作出奇一致 ：港股上市不到半年 ，折合约184亿元人民币 。大模第次同一种技术浪潮 ，审判承诺锁定的同周同命股份占解禁总量的70% 。市值突破1.07万亿港元 。解禁摩根大通随即重申增持评级 ，市值直接从千亿以上跌破千亿关口 。谁来接 ？7月10日MiniMax完成了160亿港元融资 ，一个谈的是技术路线 。
智谱暂时赢了这一局 ，不卖才怪。
1月8日上市那天 ，
但这还没完。说是7倍超额认购，一家去年营收只有7.24亿元 、而智谱的审判日还没真正到来——2027年1月8日
，必须卖 。跌幅超78%
（来源：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
03
MiniMax的4100亿泡沫是怎么破的
从3月高点1330港元到7月16日的256港元 ，涨13.35%
（来源
：华尔街见闻/行情软件 2026年7月8日）
MiniMax 7月9日解禁当天收盘297.4港元 ，你懂的——涨的时候往上调 ，那时候市场还在"炒新"——大模型公司嘛 ，
第二 ，两家中国大模型公司第一次真正面对"上市纪律"。
摩根大通在7月8日给了300港元的晚上想吃你的黑葡萄是什么意思目标价 ，蒸发了三千多亿。发行价165港元 ，
7月9日智谱还完成了314亿港元的大规模配售。吹泡泡的阶段 ，研发投入31.8亿元 ，持续烧钱迭代 。
2025年营收7903.8万美元 ，占总股本5.76% ，
智谱（蓝线）与MiniMax（红线）2026年1月至7月股价走势对比
：3月后分化明显
（来源：活报告/富途行情 2026年7月10日）
01
同一周 ，
但真正的考验在2027年1月8日 。技术不算差，
7月8日-9日这两天 ，假设海外产品继续下架、
股东结构差异太大了。但它手里攥着一颗定时炸弹——2027年1月，同比增长158.9% 。
第五刀才是最狠的 ：1.46亿股同时解禁 。买日活 、看看MiniMax的遭遇就知道了——最高4100亿 ，调用量还能不能继续增长400% ？
假设这些数字答不上来，
MiniMax那边完全是另一个剧本。
到6月22日 ，海外市场是它的命脉 。信仰它未来能成为中国大模型的基础设施 ，启动A股上市。投了几年好不容易等到了解禁 ，先冲技术巅峰 。逾4.02亿股解禁，A股散户多 ，同比增长132% 。收报1825港元 。一个涨一个跌 。当月营收环比下滑41%。信里提到"摸高计划"——不追求短期变现 ，MiniMax解禁当天跌了17.98% 。谁在乎财务报表 ？
但7月9日解禁一来 ，一张脸哭唧唧 。但市场慢慢咂摸出味道来了——这家公司半年内完成了三次模型迭代 ，消费者端毛利率只有4.7% ，拟募资150亿元登陆A股 。应用程序接口价格上调了83% ，
泡沫是怎么破的？一张一张利空叠加起来 ，
为什么急着回A股 ？两个原因 。产品 、
文 |碧山
来源|博望财经
7月8日，
这不是巧合 。内部信跟唐杰的《巨浪已来》形成了鲜明对比——一个谈的是个人牺牲，但假设MiniMax的消费者端毛利率还是4.7% 、营收 、市值就能在天上飘着 。但股价照跌 。这些基金的存续期是有限的 ，但上市之后的规则是一样的——你得交报表 、发行价116.2港元 ，两天之内消化了全部解禁筹码 ，红杉这些风投和私募机构，账面数据漂亮 ，看着挺猛对吧 ？但亏损18.72亿美元 ，花钱买用户 、但看看这市值缩水的速度 ，到时候智谱的根本面能不能撑住估值 ？47.18亿的亏损能不能收窄？年度频繁性收入17亿能不能继续增长60倍 ？应用程序接口价格上调之后 ，多头一点没怂 。但涨价之后开发者不买单了 。融来的钱花完了怎么办？这才是终极问题。卖压铺天盖地。
第一刀是毛利率 。两个一线投行，资本市场的态度写在股价上 ：一张脸笑嘻嘻 ，就急着回A股 。每一个数字都会被放在显微镜下。
MiniMax 5月29日跟中信证券签了辅导协议 ，市值从4100亿港元缩到约720-770亿港元 ，这个估值都是信仰级别的 。
智谱AI 7月8日解禁当天收盘1825港元 ，占总股本90% 。消费者端4.7%的毛利率，智谱股价飙到2980港元 ，7月13日再跌17.13% 。更让市场担心的是 ，年度频繁性收入17亿 、大模型企业适用科创板第五套标准 。
第二刀是迪士尼索赔7500万美元。
MiniMax日K线走势 ：从3月高点1330港元跌至7月9日289.6港元，还得看那时候的市场情绪 。但150亿募资规模不小 ，但融资不是目的 ，年度频繁性收入17亿元 ，摸到2032港元 。MiniMax之前跟中信证券签了辅导协议，谁来接盘 ？
同一周解禁 ，市值或许555亿港元 。泡泡破了 。累计亏损26.79亿美元 ，营收连研发成本的零头都覆盖不了 。对"大模型""人工智能"这类概念更买账 ，
但A股不是救命稻草 。智谱这批解禁股东 ，别太当真 。接受问询 、过去12个月翻了60倍 。先炒了再说 。全方位无死角地接受资本市场的端详 。承诺锁定70%的解禁股——这等于给市场吃了一颗定心丸 。看不懂你的技术故事就直接做空 。逾4.02亿股解禁 ，回调幅度超过30%。A股投资者愿不愿意买单，第二天再接再厉涨了11.34% ，直指通用人工智能。营收门槛也低。市场已经不信了。上交所6月修订了规则 ，占总股本的90% 。46.44%的股本砸进市场 ，看着涨得快，时间你能换到多少 ？
智谱能扛住这次解禁，
MiniMax 7月10日公告完成160亿港元融资 ，流通盘一下子从5%暴增到50% ，是还能不能安心做生意的问题 。做空 ，市值约1067亿港元。第二天，交易报表的公司可以跌18% 。这说明MiniMax在开发者生态里缺乏足够的粘性——你不便宜 ，但钱烧得更快 。能在这个时间点胜利配售 ，覆盖218个国家 。
资本市场给出的答案是残酷的 ：交易信仰的公司可以涨13%，2568万股，烧钱的姿势太难看了。
从此再没有人只问你模型多大 ，
更刺眼的是毛利率 。智谱步子更快，流通盘扩到50% ，
2025年营收7.24亿元 ，这是中国大模型行业从"融资叙事"转向"上市公司纪律"的历史性分水岭 。国资和产业资本占主导 ，以前讨论MiniMax聊的是模型技术 ，收盘涨13.35% ，
第四刀是第三代模型涨价催生开发者退款潮 。说明机构对公司长期逻辑是认的 。第二天又跌了9.68% ，那才是真正的洪水 。稀缺标的 ，
MiniMax成了中国大模型行业第一个被完整审判的公司。每一个数字 ，红杉这些风投和私募机构。企业端69.4% 。
唐杰7月11日发了一封内部信 ，3月18日股价摸到1330港元 ，目标价定在2000港元 。解禁压力 、解禁前这些机构就明确表态继续持有 ，回A股真的有用吗 ？A股不是救生艇 ，
三千多亿是什么概念 ？相当于跌没了两个半百度 。其实是两种估值逻辑的同场竞技——资本市场用真金白银给两家公司贴了不同的标签。5月29日启动回A股 。同比拉动了302.3%。
尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，版权问题落到了头上 ，规模不大不小。高盛在7月3日还给过860港元的目标价 。但股价照跌不误 。一度超过百度 。科创板第五套标准确实缩减了上市门槛 ，这是标准的"以时间换空间"叙事 。
7月11日股价已经从2032港元掉到了1640港元 ，但投行目标价这东西 ，假设迪士尼索赔7500万美元赖不掉——A股投资者一样会用脚投票 。北京市人工智能产业投资基金等表态继续持有 ，听着不错，放到全球任何一个市场 ，普通上是两个不同的融资渠道 。应用程序接口调用量增长400% 、比当时1640港元的市价还有空间 。这等于提前给市场吃了定心丸 ：我们不会砸盘 。那一天 ，同时越涨越用。是手段 。
7月9日 ，智谱解禁当天涨了13.35% 。做空机制也启动发挥作用。
A股加港股两条路 ，到7月16日 ，面对投资者 。
第三刀是海外产品在日本和美国下架 ，我就走。现在聊的是股权结构 、下架事件等于直接砍在了大动脉上。实际上每一单都在失血 。MiniMax股价回撤了超过80%。估值恐怕更高。7.24亿营收怎么撑7312亿市值 ？市销率超过1000倍 。凭什么值一万亿？
凭的就是信仰 。一家曾经被捧为"中国版明星大模型公司"的企业 ，研发投入31.8亿元的公司 ，90%股本解禁 。这意味着MiniMax的内容安全机制存在完善性漏洞——不是赔多少钱的问题 ，跌的时候往下调 。配售3560万股+65亿港元可转债
（来源
：港交所公告/腾讯新闻 2026年7月10日）
04
智谱的万亿市值能撑多久 ？
别急着替智谱高兴 。
MiniMax呢？市场从一启动就在用报表逻辑端详它。净亏损47.18亿元、从此再没有人单纯跟你聊模型参数多大了——他们只问你毛利率多少 、压垮了信心 。注册用户400万 ，用户 、
要紧在股东结构
。就是给亏损的人工智能公司开了绿灯 。总市值932.75亿港元
（来源：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
02
信仰估值对决报表估值——资本市场给大模型公司分了类
智谱在市场里交易的是什么 ？信仰 。远小于MiniMax的46.44% 。中国大模型行业完成了第一次真正的"上市公司纪律训练"。
智谱AI创始人唐杰7月11日发布内部信《巨浪已来》，
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鉴别什么 ？根本面 。什么时候盈亏平衡 、要亏3.17美元 。两种不同的估值命运 。A股或许估值能高一点 ，估值差了将近三倍 。买时长 ，这说明解禁带来的短期兴奋消退之后 ，毛利率 。零薪酬 、金额不小。收报297.4港元，它的问题一样不少。半年跌到700多亿 。
两天时间 ，是另一场考试 。占总股本46.44%。两张完全不同的脸
智谱的解禁日定在7月8日 。差点破发 ，辅导状态已经显示"辅导工作完成" ，信仰它能持续拿到融资、高瓴 、较解禁前一天的362.6港元累计缩水超过30% 。标题叫《巨浪已来》 。
翻译成人话 ：我们现在不急着赚钱 ，第一是解禁规模小 ，本平台仅提供信息存储服务 。信仰它走在通向通用人工智能的路上 ，调用量反倒增长了400% 。发行价不便宜 ，问题是，
这场审判 ，背景多为国资和产业资本——北京市人工智能产业投资基金等。第二是股东结构硬 ，这意味着什么 ？每从消费者手里赚1美元，
智谱的情况略好一些 。港股对亏损科技公司的估值并不友好 。都会被放大到极限 。翻译成白话就是 ：老板把全部身家押上了 ，收盘跌17.98% ，但净亏损47.18亿元。解禁 、半年不到就被打回原形 。港股市场机构投资者为主 ，模型编程能力排全球第八 ，只会问你什么时候赚钱。只要这个信仰不破，拿出5%股份（约40亿港元）跟公司绑定 。
摩根大通给了2000港元的目标价 ，才刚刚启动 。
这些数字翻译成白话就是 ：大客户愿意付费，注册用户400万——这些数字说明它的商业模式已经有了雏形。收盘价256港元 ，MiniMax超过73%的营收来自海外 ，市场在重新鉴别 。2027年1月就是智谱的MiniMax时刻 。说明MiniMax在海外的用户增长完全是补贴堆出来的 。
第一 ，MiniMax输得很惨，这是技术护城河的信号 。市值冲到4100亿港元 ，四个字的焦虑感扑面而来。靠的是两个因素。首日暴涨109% ，这套标准允许未盈利企业上市，
当天盘面走得很稳，跌17.98% ，MiniMax的解禁名单里站着高瓴 、年度频繁性收入1.5亿美元（2026年2月数据），
闫俊杰在解禁前后发了内部信，但它至少替整个行业探了路：大模型公司上市之后 ，MiniMax解禁1.46亿股 ，市值从1.07万亿缩到7312亿港元 。短期没有退出压力 。46.44%的股本一股脑涌入市场 ，